地方政府投融资平台公司是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，拥有独立法人资格的经济实体。

地方投融资平台公司是各地方开展投资建设活动的重要主体，也是地方基础设施和公共服务等公共领域盘活存量资产、资源和资本的重要载体。

本文将从对股权融资与债权融资方式进行梳理，分析各种融资方式的含义、区别、优缺点、适用条件等，为投融资平台公司选择合适的融资方式提供参考。

一、股权融资与债权融资的含义与区别

（一）股权融资与债权融资含义

股权融资是公司创办或增资扩股采取的融资方式，由公司向股东筹集资金，股权融资获得的资金就是公司的股本，是公司权益资金或权益资本的主要构成部分。

债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。

（二）股权融资与债券融资区别

股权融资具有三个特点：

一是长期性。即股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还；

二是不可逆性。投资人欲收回本金，需借助于流通市场；

三是无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。

债权融资具有三个特点：

一是拥有资金使用权。负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金；

二是提高资金回报率。债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用；

三是控制权清晰。与股权融资相比，债权融资一般不会产生对企业的控制权问题。

二、地方投融资平台的股权融资与债权融资

地方投融资平台融资渠道包括股权融资、债权融资、供应链融资、资产证券化融资、特许经营融资等，本文主要阐述股权融资与债权融资。

（一）地方投融资平台的股权融资

1、上  市

上市：指地方投融资平台公司通过在证券市场发行股票，向社会公众募集资金，从而增加自身股本，扩大融资渠道，提高信用等级。上市的优点是可以增加平台公司的市场化程度，提高其财务透明度和管理水平，同时也可以吸引更多的社会资本参与地方基础设施建设。上市的难点是需要满足证监会和交易所的严格审核和披露要求，同时也要承担市场风险和监管风险。目前，我国已有一些地方投融资平台公司成功上市，如北京城建、上海城建、深圳城投等。

地方投融资平台上市，通过出让股份获得不用偿还的资金，可增加公司及股东资产的流动性。经梳理地方投融资平台上市资料，近年来，城投公司多围绕电力、燃气、水务、环保、房地产、基础设施等拥有充足稳定现金流的垄断或半垄断领域拆分板块为主体独立上市，如下所示：

2、混  改

混改：指地方投融资平台公司通过引入社会资本，实现股权多元化，改善公司治理结构，提高经营效率，降低财务杠杆。混改的优点是可以打破地方政府对平台公司的过度干预，增强平台公司的自主经营能力和市场竞争力，同时也可以分摊风险和成本，提高资产收益率。混改的难点是需要协调好政府、社会资本和平台公司之间的利益关系，保证平台公司的公益性和稳定性，同时也要避免国有资产流失和价值缩水。目前，我国已有一些地方投融资平台公司进行了混改试点，如江苏省交通控股集团、浙江省交通投资集团、广东省交通集团等。

2015年9月国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》提出鼓励非公有资本参与国企混改，有序吸引外资参与国企混改，鼓励国有资本多种方式入股非国有企业；分类、分层推进国企混改；电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域改革推进混改试点示范。2020年5月印发的《国企改革三年行动方案（2020-2022）》正式启动，成为推动国有企业改革进一步走深走实的重要工具。对于市场化程度高的城投企业，混改也不失为改革方向之一，经梳理部分地方投融资平台混改案例，如下所示：

3、产业基金

产业基金：指地方投融资平台公司通过设立或参与产业基金，利用基金的杠杆作用和专业化管理优势，投资于与平台公司主营业务相关的产业项目或企业，从而实现产业链延伸和价值提升。产业基金的优点是可以拓展平台公司的投资领域和收入来源，提高平台公司的核心竞争力和盈利能力，同时也可以促进地方产业发展和转型升级。产业基金的难点是需要选择合适的基金合作伙伴和基金管理机构，制定合理的基金运作规则和退出机制，同时也要控制好基金的投资风险和回报期限。目前，我国已有一些地方投融资平台公司参与了产业基金的设立或运作，如北京城建发展基金、上海城投发展基金、深圳城投创新发展基金等。

产业基金属于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企业。

成立产业基金一种可能是城投手里有优质项目，社会资本手里有资金，这种合作模式能缓解城投的资金压力，双方都能获得预期回报；另一种可能是GP有优质项目，城投作为LP，承担了招商引资任务，吸引项目落地可进一步促进区域人员就业及经济发展，而GP也能获得相应回报。但实际操作中部分产业基金为“明股实债”，即表面上是以股权形式进入，但通常会附带一些附加保障措施，常见的有回购、差额补足、对赌、定期分红等形式，提供保本保收益承诺，定期支付固定收益，并按照约定进行回购，则实质上是按期还本付息的债权。

产业投资基金融资案例

（1）贵阳市城市建设投资(集团)有限公司与贵阳银行牵头的投资机构(含平安资产管理有限责任公司、华夏久盈资产管理有限责任公司等)设立贵阳贵银城市投资发展基金(有限合伙)。贵阳银行牵头的投资机构作为优先级LP，募集基金份额90%(认购金额270亿元，首期金额90亿元)资金;贵阳市城市建设投资(集团)有限公司作为劣后级LP，认购基金份额10%(认购金额30亿元，首期10亿元)资金。基金主要为贵阳市PPP项目融资，根据项目成本产出测算，以项目产生收益、财政补贴、贷款贴息、项目公司股权转让等方式实现社会投资人的收益分配和退出，确保在政府不新增债务的情况下实现社会投资人合理回报。

（2）云南城投出资10亿元，以及关联公司云南水务出资1亿元，通过引入优先级的20亿元信托资金，撬动起一个总额达到31亿元的云南旅游产业基金，基金主要布局旅游产业，以旅游、文化、商业、度假、养生等项目投资为主，闲置资金用于投资国债与银行理财产品等临时投资。

（二）地方投融资平台的债权融资

1、银行贷款：最常用

银行贷款：指地方投融资平台公司通过向银行机构申请贷款，以满足其投资建设项目的资金需求。银行贷款的优点是融资成本相对较低，融资渠道相对稳定，还款方式相对灵活。银行贷款的难点是需要提供充分的担保或抵押，同时也要承担利率变动和违约风险。目前，银行贷款是地方投融资平台公司最常用的债权融资方式。

中国土地财政的核心就是，以地方城投公司做平台、以土地作为抵押、以政府信用做隐性担保，三者配合源源不断的为城镇化建设提供资金支持。但不同的是政府投融资改革过程中，随着《关于加强地方政府性债务管理的意见》《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》等文件相继出台，担保方式逐步由地方政府的隐性担保向市场化担保转型。

2、券商发债：多品种

券商发债：指地方投融资平台公司通过券商机构在证券市场发行债券，以筹集资金。券商发债的优点是融资规模相对较大，融资期限相对较长，融资效率相对较高。券商发债的难点是需要满足证监会和交易所的严格审核和披露要求，同时也要承担市场风险和监管风险。目前，券商发债的主要品种有企业债、中期票据、短期融资券、超短期融资券等。

企业债

企业债是指境内具有法人资格的企业，依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。

企业债采取审批制，审批机构为国家发改委，即企业提出债券发行规模申请，由各设区的市发展改革委初审后，向省发展改革委转报申请，经省发展改革委统一审核后，集中向国家发展改革委申请企业债券发行规模。企业债监管方式为核准制，发行的要求相对较高。对发行主体资质、资产负债率、净资产及盈利要求、募集资金用途等都设置了一定条件，具体如下：

公司债

公司债是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。与企业债不同的是，公司债发行主体并不仅限于大型企业，其发行主体可以为股份有限公司和有限责任公司。并且公司债实行核准制，由中国证监会主导，发行方式分为公开发行和非公开发行。其中，公开发行：一次注册，一次发行或分期发行，（采取分期发行方式的）自中国证监会同意注册发行之日起，发行人应当在十二个月内完成首期发行，剩余数量应当在二十四个月内发行完毕。非公开发行：自交易所出具无异议函之日起，发行人应当在12个月内发行完毕。发行公司债核心要素如下：

PPN、短融CP、中票

“短融”即所谓“短期融资券”的俗称，缩写为CP（commercial paper）。短期融资券是由非金融企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。需要注意的是发行规模不得超过企业净资产的40%，否则需要发行承销。

MTN中期票据（中票）：跟短融的区别：按照计划分期发行，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。同样，发行规模不得超过企业净资产的40%，否则需要发行承销。

PPN定向工具（私募券）：PPN定向工具（私募券）为处于成长中的企业提供一种便利的融资方式。PPN和其他债务融资工具的发行方式相同。即向交易商协会申请注册，注册通过后，两年内一次发行或分期发行。对于定向融资工具，没有期限要求，具体发行期限由发行人、主承销商和投资者三方协商确定，实际上以发行人的实际资金需求为主，一般不超过3年。定向融资工具的用途如果是一年期以下，就和短期融资券一样，用于补充营运资金或偿还借款；如果一年期以上，就和中期票据一样，用于补充营运资金、偿还借款以及项目建设。所以，如果一些企业的资质一般，主体信用评级还达不到AA级，那么就可以考虑发行PPN。

3、信托：较为常见

信托：指地方投融资平台公司通过信托机构设立信托计划，将其投资项目或相关权益作为信托财产，向社会公众募集信托资金。信托的优点是融资方式相对灵活，融资成本相对较低，融资监管相对宽松。信托的难点是需要提供合法合规的信托财产或收益权，同时也要控制好信托风险和回报期限。目前，信托是地方投融资平台公司较为常见的债权融资方式。

房地产行业进入下行期以来，城投平台融资仍旧是信托机构的“香饽饽”。产品期限多以24个月为主；预期收益大部分在年化7%左右，江浙城投平台收益相对较低，一般在年化6%左右；投资方式包括信托贷款或债权融资、购买专项债权、应收账款转让、购买城投债或标准化债券、认购项目收益权、股权收益权等等。目前信托机构在选择地方平台方面一般要求融资主体为财政部系统无政府隐债且不涉及房地产开发的主体，若融资主体发债评级在AA的，则需同时提供发债评级在AA以上的担保主体，另外，根据城投资质情况，需要提供其他土地等抵押担保。各家信托机构对城投平台所在区域一般公共预算收入要求不同，有的要求在30亿以上，有的要求在40亿以上，单笔融资规模一般在2亿元以上，期限不超过2年。若涉及三方募集的，收益在年化9%以上的产品（有的在10%以上）则在募集层面相对具有优势。若涉及施工单位贴息的，通常要求施工单位一次性贴息。

4、融资租赁：逐渐流行

融资租赁：指地方投融资平台公司通过租赁机构以租代购的方式获取其投资项目所需的设备或设施，并按照约定向租赁机构支付租金。融资租赁的优点是可以节省投入成本，提高使用效率，享受税收优惠。融资租赁的难点是需要选择合适的租赁机构和租赁模式，同时也要注意保护自身权益和履行合同义务。目前，融资租赁在地方投融资平台公司中逐渐流行。

在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。国央企施工单位在城投平台的融资中发挥着重要的作用，融资租赁物多为建筑设备、工程设备等，可间接解决城投平台的融资需求。

5、定向融资计划：逐渐淡出

定向融资计划：指地方投融资平台公司通过非公开方式向特定对象发行定向工具（如定向债券、定向中期票据等），以筹集专项用途的资金。定向融资计划的优点是可以针对特定项目或领域进行定制化设计，提高项目匹配度和运作效率。定向融资计划的难点是需要符合相关法律法规和监管政策的要求，同时也要注意防范潜在的道德风险和信用风险。

目前发行定融产品的城投企业，大都以普通地级市下的区县级城投公司为主。但随着互联网金融风险专项整治工作的开展及国家对地方交易场所监督和管控力度的加强，加之定向融资计划产品的各种不合规操作情形，甚至有地方明令禁止定融产品业务，已逐渐淡出了投资者的视野。

6、商业承兑汇票

商业承兑汇票：指地方投融资平台公司通过银行或非银行金融机构出具或背书的一种票据，用于在一定期限内向持票人支付一定金额的货币。商业承兑汇票的优点是可以提高资金流动性，缓解短期资金压力，降低融资成本。商业承兑汇票的难点是需要有良好的信用记录和票据交易渠道，同时也要注意规避票据风险和流动性风险。

商业承兑汇票是基于商业信用的短期债务凭证,一般用于企业间货款支付，具有无抵押、无担保、自主签发等优点,更具有自偿性、无因性的特点。城投公司发展商业承兑汇票有利于商业信用票据化，可利用城投公司自身信用带动上下游产业链发展，增强社会信用意识，提高社会信用程度，促进利率市场化，改善宏观金融调控。

结语

地方投融资平台公司通过债权融资和股权融资方式，一方面按照募集资金投向，推动了地方基础设施建设和运营体制改革，改善了城镇生产、生活条件，促进了地方经济发展；另一方面按照规范、公开、透明的要求，改善了公司治理结构，合理化直接融资和间接融资的比重，做出了积极贡献。

地方融资平台在发展过程中可结合自身实际合理选择适合的融资方式，或者进行融资方式创新，推动地方融资平台专业化发展，促进国有资产保值增值。